此前业绩亮眼的CTA基金，6月以来却遭遇逆风，不少基金单周亏损达5%、10%，甚至更高。近期有机构开始质疑CTA是不是“危机Alpha”，随着投资者资金的涌入，如今CTA基金也面临规模和业绩的挑战。对此，中国基金报邀请上海向日葵投资等专业机构带来了最新观点。今年由于股市动荡，CTA (管理期货策略) 基金独领风骚，成为投资人追捧的对象，数据显示，今年1-5月国内CTA私募产品，平均收益率为4.26%，同期股票基金亏损达到13.9%。但近期国内商品市场出现大幅调整，文华商品指数从229.85点的高位，突然急转而下，一度跌破200点，近两周分别下跌4.71%、6.80%。在此情况下，CTA基金也遭遇亏损，中国基金报了解到，部分CTA私募产品上周单周净值回撤超10%的有十多只。上海向日葵投资总经理、FOF投资总监张姚杰接受采访表示，6月以来大部分CTA策略回撤幅度较大的原因：因反转行情走得比较极端，不同周期频率的时序量价类策略有不同程度的回撤，加上前一轮上涨趋势比较温和，商品品种波动率维持在相对低位，故不少趋势策略的多头仓位会相对高一些；其次，美联储加息75BP后，引发市场对未来全球经济衰退的担忧，悲观预期影响下各品种无差异普遍下跌，对截面、基本面类因子也有不同程度的损伤。但是，张姚杰也表示，偏时序量价类策略中，短周期的回撤幅度会相对较小，中长趋势的信号反转较慢，极端行情下出现回撤也正常，如果商品各品种下跌趋势延续，后续这类策略应该会开始修复回撤。也有市场人士认为，这次主要是CTA商品中长趋势策略出现大幅回撤。实际上CTA种类很多，目前市场上策略以商品中长趋势策略居多，在趋势出现反转时就会出现回撤。市场上有声音开始质疑CTA策略是不是失灵了？有市场人士表示，虽然上周的回调让很多人产生了对CTA 策略失效的担忧，但其实从日净值、周净值、月净值最大连续回撤来看，目前大部分管理人的回撤都属于正常水平之内。“程序化CTA对期货品种的持仓及多空方向有自适应的过程，经过上周的反向之后，CTA 的仓位已经降至 40%左右，相较于上周 80%左右的仓位，下降接近一半。目前多空持仓相对均衡，处在轻仓等待下一波行情出现的阶段。”张姚杰接受采访时坦言，客观的去看，这轮行情背景下，部分CTA策略出现较大回撤，依然是有迹可循的，不是什么失灵的现象。“短期的回撤后，从时序量价、截面的几个角度去看，我们认为未来的几周可以更好的揣摩行情演变的情况，如果宏观和微观结构上开始出现共振，这很可能是一次分批加仓或者逐步建仓的时点。当然目前宏观背景，又滞又胀的矛盾状况，加上对衰退预期的担忧提升，行情也可能走的比较纠结。耐心等待下一轮驱动的出现。”最近，关于CTA策略是不是“危机Alpha”，市场展开了大论战。有机构人士指出，危机Alpha属于营销噱头，让人误以为CTA和股票，总是负相关、甚至误读为二者有对冲作用。对全市场CTA基金归因后发现，很多管理人的CTA业绩里面，大部分都是Beta，随着全市场和管理人规模的扩大，市场越来越有效，Alpha越来越少。张姚杰认为，CTA策略被称为“危机Alpha”，并不代表权益市场跌的时候CTA一定赚钱，更多的是商品市场存在做空的机制，在权益市场下跌、同时商品趋同性下跌的行情时，CTA还可以通过捕捉机会盈利，从而形成和股票资产一定的低相关甚至负相关的情况。不可否认今年以来“危机Alpha”在CTA策略逐步被更多的投资人接受的过程总有一些营销导向的过度宣传。但从资产配置角度来讲，商品乃至CTA策略，由于其反应统计意义上和逻辑上可行的在不少的时间区间里和股票类资产的低相关性，从组合角度可以平滑股票资产的波动和下行冲击，是资产配置不可或缺的一类。中国基金报了解到，不少私募早已不发单独的CTA策略产品，而是采取复合多策略，来应对规模和业绩的矛盾。张姚杰坦言，CTA策略由于过去5-6个月的表现，吸引了很多投资者的青睐，不少CTA管理人的规模也是日益增长。“规模和业绩对于一个相对稳定的市场，大概率是成负反馈的。商品市场的扩容和投资资金的涌入，会给整体策略容量带来提升，但目前去看资金涌入的速度明显大于市场扩容的进度。所以规模体量较大的策略，其业绩稳定性和收益性还是会受到不同程度的影响。其次，管理人也积极迭代开发或者进行多策略、多资产的复合，建议综合考量、客观对待这个情况。”对于投资者来说，该如何正确看待CTA策略，在资产配置中如何安排，机构有不同看法。张姚杰表示，对投资者来说，在资产配置中，可以参考风险平价等方式，对CTA策略和股票、债券等投资品进行组合，作为一个和其他大类资产不同的资产类别，通过不同的策略逻辑形成的一份收益来源。如果长期稳定性和特征相对明显，那么放入组合进行配置还是比较合理的选择。应客观地看待单一投资风格表现
投资市场瞬息万变，近几年内外部因素交织下，国内资产板块轮动速度逐渐加快，只配置单一策略获利难度提升，应客观地看待单一投资风格表现，进行合理的资产配置。
向日葵投资FOF策略始终秉持多策略、多风格投资平滑波动，以获取长期稳定收益。
