向日葵尹田园：扶优限劣下，私募行业头部效应将逐步显现

百亿私募管理人整体家数不变，但量化类型的百亿私募管理人家数有所增加。随着量化管理规模的不断增加，市场对于这类管理人的关注度逐步增加，监管对于量化私募的监管力度也在加强，2023年监管建立了程序化交易报告制度及监管安排，推动程序化交易规范发展。相信在监管不断加强之后，行业发展会更加规范化。

产品发行数量：2023年有很多政策方面的扰动，很多重磅政策相继出台。尽管全年产品发行数量有所下降，但2023年私募证券投资基金的管理规模依然实现了小幅增长，截止年末管理规模达到了约5.72万亿元。

· 策略表现

股票多头：从结果来看，主观表现弱于量化，可能是因为今年的TMT、中特估、微盘股并不在主观多头管理人重点关注的范围内，且受2022年市场下跌影响，不少主观管理人仓位较低，错失年初上涨行情，使得结果上主观不及量化，量化产品的代销成为了2023年的主流。另外，不管是主观还是量化，私募表现好于公募，百亿私募在量化领域里更有优势。

主观方面，在本次风云榜之前，我们对主观私募基金经理进行了问卷调查。基金经理们表示，2023年影响其投资操作的关键因素有：估值水平回落、消费景气度不达预期、上市公司业绩不达预期等，此外市场信心不足、宏观/地产风险也对大家的投资操作形成了一些影响。

2024年，基金经理们更关注国内外的宏观政策，比如说美国利率走向，国内财政政策如何发力，地方债化债政策如何进一步推出，国内货币政策，比如说最近的降准、降息后续如何推进？这对人民币汇率会有什么样的影响，再怎么样影响到北上资金的流入和流出。行业政策方面尤其关注地产政策。看好的行业板块依次为硬科技、华为产业链、军工、医药、互联网。基金经理中认为电子和医药板块低估的人数最多，其次为新能源、资源股、互联网、高分红等。风险点方面和去年比较类似，去年存在的风险点今年也是影响市场的因素，除此之外全球大选可能会成为新的风险因素。

量化方面，我们特别关注超额水平的变化情况，并统计了300、500、1000指增产品超额自2021年以来的变化情况。我们发现：1) 市场整体超额水平有所下降；2) 除2021年外，300、500、1000超额水平仍然是依次递增的。2023年更多的人选择了更进一步地拥抱量化，量化产品中也有不少新变化：1) 杠杆指增，130/30产品，2倍杠杆中证1000指增等；2) 对标小市值指数的指增，例如中证2000指增，万得小市值指增等。这些都受到了市场大力追捧。去年中证2000的成交额在2023年是明显上升的，从Barra风格因子来看，2023年的小市值风格收益强劲且稳定，没有像2021、2022年发生比较大的市值方面的风格切换。

市场中性：得益于还不错的超额水平、大幅收缩的基差、丰富的对冲工具，2023年的市场中性策略表现回暖。在此基础之上，DMA中性产品备受追捧。2023年市场中性策略里有一类细分策略，个股多空策略被越来越多的投资者所认知。从月度收益上来看，2023年3月初到4月中的AI行情、中特估行情、微盘股回撤，alpha是比较难做的。我们统计了中性策略收益波动比分布，今年以来2以上的占比超过65%。

管理期货：2023年大宗商品在低波动中围绕宏观预期反复脉冲，每个逻辑交易时间都很短，收益上延续了2022年的疲弱态势。具体来看，2023年不同品种波动率表现分化，一季度受海外银行暴雷影响，贵金属板块有一个明显的波动率跳升，其余板块则走低；进入二季度，国内经济数据不及预期，商品价格下跌，波动率不同幅度抬升；进入到三季度之后，因素又发生了另外的一些变化，包括人民币快速贬值、OPEC减产和北美干旱等事件带动商品市场反转，波动率在趋势反转前后达到高点又再度下滑；四季度再度分化。整体来看，全年是比较难做的，收益积累主要是在波动率抬升的二、三季度。细分策略来看，趋势策略多数能获得正收益。基本面因为受强预期弱现实的影响很大，二季度有所回撤，尽管后面有所回暖，但是去年表现还是比较低迷的。股指和主观策略分化较大，很难做统一的评价。

套利策略：根据朝阳永续数据库的产品统计，2023年套利策略表现有所回暖。不过从我们重点跟踪的几个子策略来看，还是表现比较低迷，因为2023年市场就是处在低波动率、低成交的状态，商品套利、ETF套利、高频套利、期权套利表现仍然不及往年，只有可转债套利策略有所回暖，或得益于正股波动率的波动减小，有利于策略收益的积累。

以上是朝阳永续基金研究院、向日葵投资FOF研究总监尹田园在风云榜现场的介绍。