议题一：传媒板块整体综述
  传媒板块主要是分了三个业务，第一个是研发部分，第二个是发行部分，第三个是渠道部分。大部分我们国内说的游戏公司，其实它都是发行公司，都是发行公司，腾讯、网易他们都是靠发行起家的，包括以前的一流城市，发行公司它像什么？它其实像以前我们国内那些仿制药企业，为什么说像仿制药企业，因为早期在国内市场上我们的研发能力是不够强的，所以大家大部分情况下都是以代理的方式就是问海外的游戏制造商，游戏的研发厂商去买本地的代理权。所以说最早期的市场市场在最早期从无到有的时候，这些公司都是以代理发行起家的，腾讯也好，地球城市也好，都是代理发行企业的，他们就跟医药市场里面那些仿制药制剂企业很相似。
  第二个部分就是说其实发行的游戏厂商的发行方，他们除了做代理以外，他还有另外两部分业务，一部分业务就是跑渠道，就跟我们说恒瑞医药里面有很多销售形式为主的，华中医药他们都是靠医药代表推销一样，就是说他们会有一部分专门跑渠道的，还有一部分是可能跟传统医药公司不太像的，他还要负责游戏的运营，游戏的运营医药公司里面我要放到医院里面卖掉就可以了。运营有点类似于医药公司做，但是差别比较大。
  整个赛道还有一些跟医药板块相似的地方，就是平时我们看这些游戏个股它的超额收益，我们都会说这个游戏可能会成为爆款，就跟我们平时看那些大型的跨国药企，它里面一些新药研发管线过了临床二期，它的股价一下子就上升，但是他到底为什么过临床晚期，临床二期，其实很多行业内的资深的研究员他都不知道，为什么这款药可以一下子通过临床实验，有些时候都是靠运气，游戏的研发团队也是这样的，所以它就会导致一个什么问题？
  在这个行业里面，研发团队的生命周期会比较短，这个时候随着我们发行方越来越强，是因为早期都是以代理为主，手头有钱，他就不断的会往投部去收购这些游戏研发企业。
  海外的医药公司大家都知道，海外的药厂也会就是看到一些特效药，一些小实验室研发的进度差不多了，快要进临床三期了，我就直接把这些研发公司一级就直接收购过来，国内市场上现在基本上大部分就是投10家的游戏公司，基本上都在做这个事情，就是我先扶持一些优秀的研发公司，他如果成为了我如果发现他研发的内容，开发出来的游戏有成为爆款的潜力，我就收购他。
  不知道大家有没有听说过，有个叫黑神话务工的游戏，前段时间还蛮火的，它其实背后也是上市公司是在扶持的，背后也是上市公司扶持的。
  另外今年吉比特为什么说吉比特是明显是在到里面，在今年上半年跑的比较好，因为他扶持的一个工作室做了一款游戏叫堆场蜗牛，看上去没有关联，它其实背后是有参股的，再说一下渠道跟发行的区别，渠道主要是做什么？主要是指我们两部分，一个就是我们手机里面的应用商店，平时我们手机主要是手机，手机里面应用商店，这个是我们渠道的为主。不好意思，我打断一下这部分我今天讲的国内的游戏主要说的都是手游，端游跟主机游戏因为比较成熟，然后玩家已经垄断了，基本上国内的玩家基本上是一个非常稳健的存量市场，我们投资如果只看存量的话，可能没有什么意义，所以主要还是说是移动端的手游市场，我要补充一下，不然的话讲渠道的时候就容易搞混了
 

议题二：传媒板块渠道讨论

 
  渠道分两类，一部分传统的手机装机，还有一部分现在的买量，其实说说叫买量做广告，在这些APP上做广告。举个例子就是说其实这个渠道跟买量商业地产里面，我们生活中很熟悉的，一个是百货商城，一个是购物中心，百货商城买东西，我们去上海百联买东西，选好东西，他是要统一结账的，也就是说他是根据你的营收抽水的，购物商店不是的，购物商城不是的，你发行方其实是一个个商铺，在购物商城里面，你只要根据它的部位交固定的租金就可以了，买量的性质其实也类似这种东西。
  我们现实生活中百货商城越来越竞争不过购物中心，事实上游戏的渠道端也是的，越来越多的手机渠道，就是发行方的营收发行方的营销费用，会越来越多的投入到买量上面，是因为什么原因？因为百货公司干部购物中心是因为百货公司太单一了，除了买东西没有别的东西，没有别的事情可做，购物中心里面有玩的有吃的有喝的玩到一半，我还可以去买点东西。
  一样的，你抖动上面刷小视频，看看小姐姐同时上滑一下，看到游戏点一下，相对来说它因为留存的时间比较长，同时精确推送，它相对来说能够触及的用户的效率会远超传统渠道，他会远超传统渠道就是怎么说早期在大概2016年以前，市场是以渠道为主的，市场是以渠道为主的，但是2016年以后，随着手机APP的逐渐的同步化，厂商越来越多开始往买量的方向去投入了，你看到2018年的时候手游的投放产品基本上主流的都已经集中在这些APP里面，而不是在手机商城。
  当然手机商城一直是一个很大的营收的板块，很大的一部分的装机量的来源，装起来来源，现在后面讲今年从7月份开始三七护渔，大家都还比较熟悉标的，包括完美世界，还有红牛买的很多个股，板块的下杀都要提出说，因为买量模式成为会遇到天花板，为什么会成为天花板？
  其实还是应该把渠道的话语权变迁这件事情我认为要复盘一下。通过对渠道话语权的复盘，了解企业为什么要从传统的渠道变成买量的模式，然后现在买量模式的提升，为什么会市场里面的参与者会有担忧，我们还是慢慢介绍过来。先说一下，在iOS上面手机iOS上面没有办法的，你任何人都绕不开APP store，俗称的苹果税，所有的应用只要在里面产生费用，你就要收30%的营收流水，安卓，因为我们众所周知的原因，它其实是一个野蛮生长的环境，如果是海外市场，其实就没有国内买量渠道这么麻烦，就是统一的谷歌市场30%抽水，后面你想办法提升装机量就可以了。
  国内市场最开始2009年到2012年的时候，那个时候大家的手机品牌比较杂比较乱， HTC各种各样的牌子都有了，然后又没有统一的操作系统，行或者行货跟水货都很多，当时第三方应用市场是取到了渠道的打折，说我们那个时候大家回忆一下，在2010年左右的时候，手机里面安卓手机安装的都叫晚豆角或者手机助手，现在依然有很多游戏的发行方就会在那边买渠道的广告位，这个时候它会有一个50%50%的分成，前面我们说的就是苹果里面是统一30%的，安卓为什么那么强？是因为当时他们这两个APP是带有垄断性质的，后面2012年到2016年，首席的应用商城这些厂商小米、OPPO、华为，他们随着他们的装机量的上涨，他们自己的手机的应用商店越来越替代了这些第三方的应用商城，整个就是到那个时候的渠道，现在俗称叫硬核联盟，他们占有了整个手机渠道市场大概70%的游戏装机份额，一样是50%的分成比例。中间有一个比较另类的就是网易，网易是个发行商，在这个时候网易是发行商，网易因为有一款很火的网游叫梦幻西游的手机版，因为这个游戏实在太火爆，所以这个时候它有一定的话语权，只有他这一家，人家跟这些硬核联盟的应用商店的分成比例是30%，其他人家都是50%，包括王者荣耀都是50%。王者荣耀在整个小米的应用商城上面装了，然后买了个皮花了100块钱，50块钱是进到小米的口袋里面，中间税费还不算，实际上大概要到60%左右。这其实从一定程度上分成比例可以反映一个问题就是说，我们在早期国内市场有很多好玩的游戏都是苹果独占的，因为分成比例不一样，很多人就不愿意去开发安卓的手游了，只有苹果独占。
  2014年，然后后面2014年的时候市场开始发生一些变化， APP大战带来的买量红利与长长尾渠道的边际递增，这里面我要跟大家先提前讲一个东西叫SDK什么叫SDK就刚才讲百货商城的时候，特意讲一下百货商在这些豌豆荚也好，小米手机应用市场也好，华为手机应用市场也好，我们装一个游戏，他会要求安装包是有一个SDK接口， s d k接口就相当于你在百年商城里面营收要有一个有个监控软件，你所有的钱进去先进的是华为跟百小米的账，你得先走一次账，然后我渠道再把里面剩下的50%还给你，但是买量模式不一样，买量模式其实就是说我前面都说买量模式是一次性的前置付费，如果我在我比如说在日月光里面开一家店，我所有的营业额都是我自己的，我不需要做针对你的应用商城的SDK接口，你只要直接在你直接在比如说在微信朋友圈里面点一下，我的游戏安装时间是我安官网推送给你的，不需要走手机的应用市场。这个时候你就想一想，这个时候他就平白无故多了50%的有50%的营收不会被抽掉。所以在最开始的时候，买量市场的红利是非常大的，它绕开了应和联盟，对于手机营收的剥削，讲完三部分，大家就看好像买量是一个非常实惠的事情，在一一开始确实是这样的。但后面中国的特色中国特色就是内卷一旦有暴利的地方，一定然后门槛又低的地方，一定会有无数的玩家攻进来。所以买量的成分在行业的头两年我虽然没有写，是以200~300%的速度是不断的翻的，就是买料费，一开始你可能千次点击只要三毛钱，你到后面可能要30块钱，一开始一个有效客户获客成本一块钱，到现在大概在100~150左右，这就是整个市场买量成本，其实就跟我们平时互联网获客的道理几乎是一样的。那么2018年到现在就是说买量市场超级APP，收割完所有的互联网流量，什么意思？我们大家所用的这些 APP基本上已经不会再变了，也不会再有新的东西出来，大家无非就是支付宝、微信、美团就这点东西的。又有一些比较新颖的渠道冒出来，有两家公司，一家是b站，大家还比较熟悉，还有一家叫蔡派的，他们的模式跟跟前面两个都不太一样，看不看他的比价，很多时候他只收一个代理发行的费用，不收你渠道费用，也不收你买料费用，只要你够好，只要你有口碑，我愿意帮你推广，我愿意帮你推广。后面要总结一下为什么会有这个行业的变迁，就是促成市场这些这些渠道端的头部玩家的变化的最大原因，其实是因为本身它跟移动互联网的发展是息息相关的。前面我一开始说早期安卓品牌是群众服务，第三方应用提供了一个一定的整合性发展的头筹。后面在2012年开始，手机硬件厂商不断的投顾化，其实那个时候有很多山寨手机的，那个时候荣耀小米出来以后，把所有的山寨桥全部干翻掉，可能那个时候我们市场上在12年的时候有几十个手机品牌，到现在我们只有五六个手机品牌，这背后对应的是什么？背后对应的就是用户人数和移动端用户总数，它是有个增量的，移动端用户总数有增量的，所以这个时候发行方愿意在任何联盟里面给钱，他的原因是什么？我在你们渠道里面的投放，你本身的装机数在提升，你给我带来的新增客源就有提升，所以我愿意给你抽50%的钱。但是到2016年以后会有个什么问题？大家玩我们自己都用手机，现在人人都在，事实上在2016年的时候，很多人还没有手机，2017年开始很多人都进入了换机场了，换机场，换机潮带来的问题就是说我渠道传统渠道已经没有办法再给手机游戏发行方带来额外的用户了。这个时候我们发行方我就一定要去挖掘新的客户人群，所以他就去 APP上买料。 App的过程其实为什么用2014年作为起点，因为事实上之后会提到一个就是说买量市场它一开始的红利并不是并其实除了本身参与的人少，还有一个原因是当时有很多互联网创业，它是贴钱赚吆喝，他们是贴钱赚吆喝，他不像现在现在你说我线下开门店，线下开门店，比如说美团上面的点名的实体店开广东，每个月都会涨价，每个月都会涨价，以前都是我倒贴，我贴的成本线给你做，贴着成本线对接我的买量客户。为什么那个时候倒睫一样的？手机APP的集中度在提升，在18年以前手机APP的集中度在提升，那个时候可能我们用今日头条的人还只是人群中的1/10，到现在已经基本上人手一个了，集中度提升的时候是发行商他会非常愿意去买量，因为我一次性在买量的投入带来的收益，除了本身的原先我做的模型，还有你的APP新增用户带来的增量，这些APP本身里面用户会变多，所以我愿意在你这些APP里面投钱，到2018年是什么情况？2018年是所有的APP用户的互联网流量，大家都是一亩三分地划干净的，买量和渠道都不能带来新的增量的。这个时候市场你就是所有的如果你把中国的游戏市场看成一个尺子，所有的人基本上都已经该往该发掘都发掘干净了，这个时候你就没有新的新增的韭菜进场了。这个时候我们再看看发行方会做什么事情。第一个在移动端装机量上升，超级APP不断扩张的阶段，对于发行方来讲，游戏的装机量是核心的战略目标，我现在不讨论，其实我之后可能有机会还可以再讲，就是说这个时候如果说我们发明企业为了追求高营收，我是巴不得越多的人装我的游戏，越多的人装我的游戏越好，因为很多人还没有装游戏，没有智能手机，所以那个时候的研发是什么情况？那个时候所有的研发都是山寨，换屁堆叠游戏数量，形成游戏品牌矩阵，就跟以前华为机海其实性质是一样的，提高渗透率，把买量作为战术上的重心。
 

议题三：相关公司讨论

 
  三七互娱为什么2019年的涨幅是游戏板块里面最大的？因为很多人很多中年人我就可能有点力度不好，很多中年男性他是从来不玩游戏的，但是他装了抖音以后，抖音的精确推送，让这群人装上游戏的，这是三居乎于他股性的最本质原因，其他人家没想到原来还有这一招，原来中年人还会玩游戏，而且其实因为三期由我这边可以说一下个股的互娱，他以前是做网游起家，网游那个时候是兄弟就来干，我其实最吸引的就是中年人，无非就是把这个玩法在手游上面重新的玩了一遍，说完增量市场的打法以后，再说现在存量市场，当移动端进入替换周期，超级APP的流量开始垄断，身为游戏的发行企业，他们的战略目标就不再是获取更多的客户，而是让用户的留存时长变长。这个时候是什么？提升研发水准，不断的在内容的可玩性跟成瘾性上开发，保证什么？保证尽量大家多充钱，多在我游戏里面花时间，前面我们提到吉比特的最强，蜗牛是因为什么？它是个休闲游戏，我相信在座的大家可能都不玩游戏，但是如果你有一点点兴趣去看一下最小蜗牛，很有可能你会上瘾的，因为它完全不耗费你时间，但是它是一个养成游戏，你们可以去看一下很上瘾，很上瘾。这个时候这些发行公司它主要要要做的事情是什么？他不在是把精力在运营团队上面，让用户的留存时间API有和每个月的装机量提高，有人有没有人跑步这个模式是有的，大家可能不知道网易最火的游戏叫什么叫阴阳师，大家有些人可能听过，你再看一下2020年的时候，我们都知道买量的最大玩家叫375，但事实上网易他一样跟37互娱卖山寨传奇换皮游戏的人做一样的事情，你看他你不要看主推产品，这个是这两个关联性不高，网易的游戏的营销费用也是40亿，你可以看到头部买头部玩家里面网易的买量费用是很高的，但是占他的营销费用比例不高，那是为什么网易一问会跟三七会做一样的事情呢？（来源：朝阳永续Go-Goal 金融终端）
 
  三七互娱找来了，我等一下下一章节就会介绍一下大家买量针对的客户换来的人有什么不一样？第三个，这段话可以忽略掉，就是其实就跟我今天一开始讲的东西有点相似，就是说现在你看到市面上哪怕不玩游戏，你只要看到任何一个有热度的游戏，背后全部都是投顾的游戏公司，投顾的发行企业扶持的，不存在任何一个幸运儿，就相当于我们现在说所有的杨超越没有第二个一样，现在所有的游戏就跟明星一样，都是流水线的，背后都有资本，背后都是资本。
 

议题四：市场在担忧什么？

 
  7月份市场的顾虑是什么？7月份市场顾虑是什么？就是三七互娱这家公司它做了一个高买量的行为，这里要说一下高买量行为有可能会形成一个恶性竞争，什么意思？我三七互娱是一个商户，日月光一楼二楼三楼我一下子全买了，其他人别进来了，这就是三区互鱼做的事情，平时以前早期是什么日月光一楼开了五六家，人家每人一个铺位，三七互娱不是三级护理，说你把一楼铺位我全盘了，你所有商场里面只看得到我的游戏，这就是三七互娱做的事情，所以你看三七互娱销售费用跟他的营收占比是非常高的，你可以看一下很明确，它大概就是19年100100多亿，对，基本上它的营销里面大头都是送给头条的，为什么？因为游戏成本太低了，游戏的毛利率实在太高了，他就直接把日光盘下来，你其他人不要开店了，没地方开了，你要还可以，我做你二房东对吧？我问头条一个获客100块，你给我120块，我把我做个二房东给你，这就是37互娱做的事情，三七互娱做的事情。这个时候你要看为什么网易能做这个事情，我其实就是前面说的战略的问题，装机的价格问题，核心价值是提升游戏市场。
  网易做的游戏是什么？三七互娱的游戏都是什么？都是你充一次我让你体会做皇帝的感觉，瞬间秒充1000块钱，直接服务器当个老大，这是三七互娱那些游戏就是传奇的套路也有套路，但网易不是网易是你只要玩我这个游戏会非常好玩，你可以充很多钱，但是你每个星期可能只要充几十块钱，但是你可以玩半年。也就是说其实网易的单客户的客单价是远远比三七互娱高的，这个时候我完全可以什么？我完全跟你话一样的成本，你把日光一楼包下来对吧？我把你马路对面的白玉兰也包下来，大家各过各做各的，我虽然成本跟你一样，但是我利润比你高，所以我不怕你这中间就是说你要看一下现在手游市场有这么4种类型的游戏，对应的玩家也不一样，第一种就是客厅夜游，最简单的换皮游戏就是37互娱做的最多的。
  第二种叫仙侠类的网游，大家可能都什么仙剑奇侠传、诛仙这种带有一定的原创性，其实本质的内核跟传奇差不多，只是相对更加精致一点。第三类是卡牌休闲类游戏，就是包括网易的阴阳师这种东西，还有 b站代理的这些日本的二次元。 
  第4种是买断式的游戏，或者说主机游戏是什么？王者荣耀是机，这些东西它是竞技性的，玩家不需要你通过营收去留存在游戏里面，它本身会自己自发的用社交产品进入到这些游戏里面，对应的就是不同的游戏种类跟玩家群体，你买量对他们的影响就会不一样，什么叫影响不一样？这个时候很好演绎，第一种10个亿，我三七互娱如果把日月光的我们说买商家如果把店铺的成本提高，然后大家都是推列什么叫链低质量的游戏，就是上瘾性很强，但是后面的计算反应很快，原先的客单价是比如说150块钱，然后我三级富余把一个获客成本从100块提升到140块，这个时候其他的一些小厂跟三级护理一样，做这些垃圾游戏的人，他就没有利润空间了，他手头的资金现金流没有办法，也就是他就被恶意的挤出了。其实这个是三七互娱对整个买断市场的真正的影响，当然三七互娱的利润报表也会变得难看。第二类游戏就是刚才说的这些稍微有点精致的二三线厂商做的游戏，它也会受到影响，它的影响在什么？我成本变高了，我的买量成本变高了，但是如果我想要留存住我的玩家，但是我的游戏又不好玩，我的玩家就会流失，因为我我的获客成本一旦高了，玩家就会正反馈不足就会移走，我就得提升我的游戏的品质，游戏的品质，其实这就跟网易会开发阴阳师是一个道理。第3第4类游戏有没有影响？第3第4类游戏其实是没有什么冲击的，无非就是它在短期里面营销费用会变高一点点，在推广的时候它可能会承担稍微高一点的营收成本，他这个东西能不能持续，其实才是我们要讨论的。目前游戏板块那个很多人会硬要给他们解释，最近板块跌下来是因为买量成本变高了，市场大家可能会觉得它的报表会变差，这件事情它到底是一次性的还是持续性的，这个比较重要。继续可以延续下去的，这中间还要再叠加一些额外的市场因素。
  首先18 19年因为板块的问题，卡了很多小厂发行的脖子，什么叫版号？就跟我们电影的龙标一样的，在安卓市场上发行游戏，你没有版号你是不能卖的，所以说他就是把他的门槛说高不高，说低不低，但是会让你的上市的周期拖长，对你的资金流的现金流的压力变大。这种时候很多小企业现金流不好的开发商就倒闭了，就是说18 19年市场有供给侧改革，你会看到所有的游戏市场，因为18年停了新游戏的上市，全部的游戏公司全部都收到了戴维斯双杀。
  第二个事情就是现在板块虽然恢复了，但是小公司它因为没有游戏储备，市场的供给是受限的，所以你看买量里面，其实它左边那一头，我这边没有左边那一头，大家需要的是尽可能多的游戏才符合传统买量的意义，但事实上游戏没那么多，再加上第三点，不管是头条也好，腾讯也好，它确实买广点通，这些企业，因为他们现在几乎垄断了互联网的流量，所以它可以尽管尽情地涨价，进行了涨价，这种时候会发生什么问题？小企业越来越难活，所以你就看我就有4部分，第一，小型化品企业的盈利空间不断受到挤压。第二营研发能力不够优秀，资本实力不够充裕的二三线企业开始承压，因为他没有钱像三七互娱那样做推广，要么归顺于头部，比如说掌趣科技现在把发行的业务全部都交给腾讯去做了，要么专心做出版业务，出海业务这一块可能完美是完美世界跟实际世纪华通这家公司前身是盛大，做的比较多一点，还有一个大家可能听说过，但是不知道叫方普拉斯去加，他是中国出海企业老大，他们要么是因为受到三七互娱买量成本的冲击，他就没地方做广告，没这个地方买铺位了。
  我一个商户没有地方买铺位，我生意怎么做对吧？我要么花更多的钱，但我没有钱。另外还有一种玩家，以同样的实力的玩家网易跟阿里，他们看到37互娱做不赚钱，但是他自己知道我的游戏的品质比你高，我的客单价比你高，我也跟你做一样的事情就是砸钱，就是拿钱，我这里就今天因为文档坏掉，大家可以到时候晚点，如果有机会的话可以继续分享给大家。他们阿里跟网易的在买料上面是垄断了市场的前三名的刚才那张图可能还不够清晰很多，阿里是同时的游戏公司在买量起来一样，是非常手脚大的比较大的。有什么数据相对来说有一定的验证性，就证明什么？证明就是说因为大资金的买量越来越多了就是说二房东越来越多，a跟b这里面小资金出清的速度会变得更快，小资金就是小企业出清的速度会变得更快，就小企业越来越不要活了，因为完全没有口子了。有什么首先买量其实作为一个发行方的渠道出口，它中间有很多代理公司的，你看这中间已经有100多家做专门针对发行企业的代理公司，已经没有了，但是我没有核实，但是这件事情是事实。很多买方的研究员我交流的时候也是这样的。最后一个，那些注重研发企业的，注重研发的企业，它到底有没有受影响，其实它是不受影响的。最典型的就是援手，最典型就是延伸是什么？因为你要知道很多中年人一旦玩过游戏以后，突然就发现那些游戏对你怎么没有了，因为他三七互娱的游戏他看惯了想换新的，但是发现垃圾游戏没有了，但是他又想玩游戏，这个时候它就会接触到一些新的游戏，这叫自来水。一类管的就是前面我说的一类玩家，喜欢科技的玩家逐渐进入高品质的游戏，整个市场慢慢就往研发方向去引导。那阶段也就是说从最终看买量的提升，其实加速了赛道内低配玩家的初心，短期大概这个是我拍脑袋转的，其实我身为一个买方不应该这么不严谨，短期的高成本会对这些企业的利润有影响，一可能明年的一季度这些上市公司它可能不会特别好看，但最终会回归到游戏品质决胜负的时候，这个时候如果说我们作为买方，三有三个办法去下注：
  最简单的，因为很显然赛道里面看中研发的企业，它不会受买量成本上升的冲击，它不会从短期的受冲击比较小，长期是受益的，你可以买这些研发性的企业，其实国内研发性企业做得好的并不多，只有网易更完美。第二种办法就是说你认可赛道集中度的，你就把整个赛道优秀的游戏公司全部买一遍，事实上大家如果稍微去看一下沪港通的比例，你会发现基本上这里面所有的上市公司沪港通都是以行业配置的方式不断的在增持的，大家可以有兴趣可以查一下。三第三种比较简单，就是你去买那些赛道里面卖水的，腾讯也好比较也好，还有一个叫泰普的新动公司，他前身他在港股是沪港通可以买的，这三家人家他们是本身是自有渠道的，不太会受到买量成本的冲击，这是三种买法。我自己是买完美世界，但是现在我自己还是会博弈的，就现在只能说现在的价格有一定的安全边际，等资金偏好什么时候回来我并不知道，我到时候还是会追涨的，我就分享一下自己的心路历程，如果说资金偏好回来了，到时候就会以趋势投资为主，但是我的长期底仓是已经在建好，因为现在的价格是比较便宜的。
  为什么便宜？其实等一下如果说时间有限，这边我可以插一下，查一下看一下报表，我们可以平时会交流报表。我们平时会交流报表，就是详细业务我不太知道，好像大家都是讲故事为主，介绍的这么有条理。那就看一下报表。你是什么感觉？你看就完美世界从17年到19年，它的营收其实没有太大变化的，营收数据其实没有太大变化的。但是这里面差别很大，首先就是18年整个游戏赛道商誉爆裂很多，你看它的净资产收益率其实波动不大，它虽然说营收没有变化，它的净资产收益率变化不大，说明什么？说明其实他一直在藏钱，所以你会看到它的资本公积跟未分配利润逐年是递增的，这是第一点。第二件事情，你看三今年三季报，网易的完美世界的营收已经到80亿了，到80亿了，你看同比营收增速是40%，这中间还有一件事情是可能大家不知道的，发生在很多A股市场上，今年很多A股市场上，还有我们廖总最喜欢的恒生电子也有这个情况，就是什么？就是会计准则有点变更，会计准则有变更，为什么变更？就是现在游戏市场游戏，因为它有很多预充值，以前都是以预付款的形式出现在财务里面，是计入当季的营收的，但是现在今年开始它计入合同负债，所以在合同你在营销上面是看不到的，它计入合同负债的。完美世界今年有多少合同负债？去年是0，去年是0。说一下不好意思。不好意思，去年你看这里是2019年年报是没有的，今年他一共是做了17亿的合同，其实这都是已经到手的钱，其实都是已经到手的钱，事实上腾讯19年股价被压制，也是因为腾讯它有很多从玩家充的钱没有在报表上面体现出来，包括我们廖总最喜欢的恒生电子，如果大家知道恒生电子也有这个情况，恒生电子三季报难看的一塌糊涂对不对？其实不是，如果你把恒生电子三季度的合同负债拉出来看一下，它有12亿的合同负债，都是预收款预付款，因为我们大家已经讨论过恒生电子很多次了，这个合同负债如果说你倒推回按照原有的会计准则倒推回来，恒生电子三季度的营收增速还是维持在40~45%，游戏赛道也一样这个道理。不管是恒生率，这是因为今年会计准则变更，所以你如果叠加了这个合同负债产生的收益，你会看到其实完美世界在三季度它的营收增速是非常变态的，只是你看不出来，而且市场也因为什么？因为其他企业的这些所谓的负面情绪，把整个板块都压制得非常严重，把整个板块压制得非常严重，好吧，我个人尽量不多说，因为我是买方，这个会有就合规性的问题好吧？我不多说，我只是单独的完美世界，其实如果你叠加上合同负债，再叠加上，你只看三季度的营收，他现在批是多少，大概就是15倍左右，它现在真实的PE只有15倍左右。那么今天之所以要讲游戏赛道，核心原因并不是说讲个股核心原因，其实想着赛道最大的逻辑是什么？赛道其实你不应该以周期性去看一看，不应该以周期性去看。赛道我前面特意讲强调了一点，就是发行企业同步化了以后，它所有的研发所有的游戏它就是跟着代码量有关，我堆叠多少代码量，我产生的营收对于他们内部来讲是非常可以预估的，有波动，但是不会有偏差，这个时候它就是一个制造业，它就跟大型药企是一样的，它会有一个Pb，它只会在一个市场情绪的频繁的里面上下浮动，但是它不会产生太大的偏差。这个时候赛道就从周期性跨越到消费型的，因为本质上来讲玩游戏玩的就是快乐，我无非是花钱买快乐而已。这个东西它不像酒，不像消费零食，看他虽然看不见摸不着，但是其实这是个消费行为。你看这是我跟很多很多做很多卖方买方都交流过，那些老稍微年纪大一点的人，他说国内游戏企业太长了，都是山寨的， A股游戏公司完全是靠爆款活着的。我跟你说，然后有些人还会说赛道里面假仗太多，商誉太厉害，19年还有天神护渔，不是爆出来80亿营收，所以说这些都是赛道的，就是赛道长期不被人看好的原因。你再加上还有腾讯网易两个珠玉在前，大家会觉得已经有好公司了，我没有必要去买A股市场市场，但是我刚才说了，基于前面这么多原因，就是我前面说的一些加速低配市场玩家的出清，我跟大家讲其实是A股的这些投资企业，其实都是有情怀的，如果你稍微有点情怀，他们都是有情怀，但是没办法。你这个行业之前因为增量大家劣币驱逐良币，你想站着挣钱，别人就是别人赚就是别人耍无赖，你不跟他一起耍无赖你咋办？但是现在不一样，现在因为市场的供给侧改革出境速度比传统行业的速度要远远的快，因为它资产太轻了，它不像制造业出新产能周期要很久，他其实要这游戏公司早起来三个月就到十几十家的，出行速度会非常快，你不出一年你就会看到整个市场上买量的成本会下降，为什么？因为玩家变少了，也就是说这个时候你不应该以周期性的估值给这些A股市场上企业，你要知道你要知道不管是动视暴雪还是腾讯甚至网易，其实它一直是在40倍PE左右，在优秀行业的时候，你要知道A股市场上给这些消费公司给40平米，我只是这是市场偏好问题，你再看它现在多少钱，他现在只有15倍，我就说他其实只有15倍比它相对来说是便宜的，而且它是成为消费性的时候，它是可以长期维持增速的。
（来源：朝阳永续Go-Goal 金融终端）
 

议题五：游戏到底是不是消费？

 
 
  我再说一下再讲一下为什么它成为消费就可以长期维持增速？因为在这一点上就有点故事了，大家可以这一点上要扯得比较远，但是可能很感兴趣，大家可能会我这个年代我是80后的尾巴，我是玩魔兽世界的人，我会对这些免费游戏是嗤之以鼻，但是在我比我大10岁的人，他们对游戏就不感兴趣，但是你们知道95后和00后在他们心目中游戏应该是什么样的？就在我心目中游戏应该像魔兽世界一样，精致收点卡，但事实上是95后00后这些主力游戏的消费者，他们认为游戏玩游戏就是应该付钱的，这个观念是大家可能不知道的，你居然很难想象现在小朋友他觉得我每个月的生活费里面要花1000块钱给游戏，这件事情是必须的。
  这一点上是我们这些年纪大的人可能不知道，但这就是现状，而且随着这群人进入市场，也就是说游戏赛道的总的营收会随着这些人的收入水平的提高而提高，虽然说整个游戏赛道的装机量到上限了，但是赛道里面最大的增速它会有一个游戏消费水平的提升，就游戏里面也会有消费升级的市，再到消费型持续的一个最大的观点，就这个东西大家要跟这些游戏玩家要多了解，好吧？股权我说点比较可能高屋建瓴，但是有点吹毛求疵的东西。在中国在中国能够给你成瘾的东西其实不多，要么喝酒，剩下的都是不停电，其实还有一样东西就是游戏是可以上映的，当你把游戏当做消费品的时候，一定程度上如果你把这个故事讲得比较大，他就是另类的白酒，它是会让人上瘾的，如果说大家我知道很多爱投资人会喜欢看足球，我说一件事情，足球的本质是什么？足球本质是决斗决斗场对不对？以前就是古罗马的角斗场，我们文明一点就变成了足球场，但在00后一年里面，电子竞技就是足球场，这个东西都是会蔓延在人性深层，就是喜欢杀戮，喜欢竞争的东西是穿越传统的周期的，所以你再去看A股市场上，随着这些劣币的退出，其实头部的游戏厂商它会越来越看重研发，会让他们的产品越来越灵活的这样好吧？我希望大家有一些观点，因为这个赛道其实可以讲得很多。