朝阳永续自2006年创办中国私募基金风云榜，持续关注国内私募基金行业的发展。依托朝阳永续在私募数据和私募人脉的多年积累，朝阳旗下全资子公司上海向日葵投资，坚持初心，专注私募FOF投资近9年。现向日葵FOF投研团队联合朝阳永续基金研究院，精心策划《私募最前线》栏目，从专业角度，为您分享私募行业前沿信息，解读私募行业最新策略表现。

《私募最前线》第十二期节目“1-7月私募市场观察”已于8月24日15:00播出，本期对话嘉宾为上海向日葵投资研究总监、朝阳永续基金研究院研究总监尹田园，主持人为上海向日葵投资产品总监马源。

01

私募市场观察

嘉宾首先介绍了2023年1-7月私募行业相关数据统计。

产品发行方面，自5月1日新私募投资基金登记备案办法施行以来，私募产品发行数量锐减，同比去年，今年前七月产品的发行数量下降了11%。

尽管如此，今年行业规模还是实现了增长，根据基金业协会的数据，截至7月末，证投类私募基金的管理规模达到了5.88万亿元的水平，去年年末的规模为5.56万亿元。

从公私募规模的增速来看，可以发现在经济或市场表现比较好的年份，私募的增速远高于公募；但22年至今市场环境不太好的时间段，公募规模保持水平相对更强。

管理人家数方面，类似产品发行数量，今年也有很大的变化。经过近十年的高速扩张，私募行业开始进入出清阶段，随着监管力度加强，在扶优限劣导向下，一批风险机构、不良机构相继被清理，资金和人才将不断集中于中大型私募。

百亿管理人家数变动上，跟一年前相比，百亿私募管理人的数量略微下降，而百亿量化管理人数量则维持不变。

02

1-7月各策略具体表现盘点

随后，嘉宾盘点了各策略的具体表现：

各策略今年以来表现，alpha类策略表现相对较好，例如套利策略、市场中性策略；而beta类策略如股票策略和管理期货策略则低于预期。

股票多头策略

股票多头策略分类为公募、私募、百亿私募，主观多头、量化多头。

今年以来，主观表现弱于量化，可能是因为今年的TMT、中特估、微盘股并不在主观多头管理人重点关注的范围内，且受2022年市场下跌影响，不少主观管理人仓位较低，错失年初上涨行情，使得结果上主观不及量化，量化产品代销成为了今年的主流。

不管是主观还是量化，私募表现好于公募，百亿私募在主观类产品上表现与私募行业相当，但在量化领域里更有优势。

量化股票多头策略中，统计了300、500、1000指增产品超额自2021年以来的变化情况，整体超额水平有所下降； 除2021年外，300、500、1000超额水平依次递增。

以“最卷”赛道500为例，对重点关注的106只500指增产品的超额分布进行统计，大多数产品的超额落在10-15%区间，均值是11.73%，年化超过20%的不足6%。

总的来看，今年股票多头中主观与量化之争被越来越多地讨论，更多的人选择了进一步地拥抱量化；但量化产品中也有不好新变化，例如2倍杠杆中证1000指增，随着8月11日中证2000指数发布，管理人开始布局中证2000产品，由于中证2000的成分股市值很小，中位数在40亿，这类产品在市值和流动性上都有较为明显的暴露。另外最近交易所提及的100+1制度，也会对量化策略的交易带来影响。

市场中性策略

与指增超额表现不太一样的是，2023年的中性策略表现比去年同期好，其中一个可能的原因是贴水的减少。

从中性策略收益波动比分布上看，今年以来2以上收益波动的占比约51%。

从月度收益上看，过去4年的下半年都比较难做，alpha好的时间多集中在二季度。今年3月初到4月中的AI行情、中特估行情，微盘股回撤，alpha是比较难做的。

风格因子方面，市值、流动性、波动率因子收益较高，今年在微盘上有暴露的产品获得了较高的收益。

总的来看，alpha策略也有周期，进入下半年，可能会遇到风格切换带来的波动。当然不同管理人对这个问题看法不一，应对措施也不一样，在进行投资时需要有所了解。面对火出圈的DMA，作为投资人需要意识到alpha的周期性，以及杠杆对于波动的加大。

管理期货策略

今年的市场特点是从“强预期”到“弱现实”转变，波动率先升后降，商品市场先涨后跌，同时海外经济政策的博弈仍在继续，波动率维持在低位。

3、4月份经济不及预期，商品市场下跌，提供了一定的交易机会。6、7月受央行降息，Fed加息放缓影响，市场有所反弹，也提供了交易机会。

细分策略来看，总的来说，主观好于量化。量化当中，短周期好于长周期。市场趋势性差，反转频发，使得中长期量价表现不佳。另外宏观政策和市场预期变化大导致基本面量量化策略失效。

套利策略

根据朝阳永续数据库的产品统计，今年套利策略表现好于去年，但较前几年还是有明显下降。

细分策略来看，受波动率低迷影响，商品套利、转债套利、期权策略表现不及往年；受成交低迷影响，股票ETF套利和高频策略表现亦不及往年。随着新进入者的增加，能维持原来收益水平的管理人凤毛麟角。

03

聚焦市场热点

主持人及嘉宾对相关市场热点进行了讨论，以下为对谈精选：

马源：DMA往往用在量化机构的核心自营策略上，现在看到一些管理人开始对外募集，上述情况是出于什么原因？

尹田园：不对外募集的通常是高频策略，如果不是这类，会对外募集。

马源：DMA产品除了存在4倍杠杆外，其实产品底层策略没有任何变化，一但风险出现，回撤是否也会同样大很多？

尹田园：对，今年以来alpha相对比较好做，但作为投资人也需要意识到alpha的周期性，以及杠杆对于波动的加大。

马源：当下市场情绪不高，向日葵作为FOF机构，后续更关注哪类策略表现？

尹田园：管理期货方面，主观策略在去年四季度已经开始好转，我们更多的精力放到了主观的cta管理人上，今年会花更多的精力去研究在单品种投研上有显著优势的管理人。股票或权益类方面，我们更进一步的拥抱量化管理人，但为了应对风格切换潜在的风险，我们倾向于投资风控严格，风险暴露不大的管理人。当然主观的管理人我们也会保持覆盖。

马源：主观是否会更偏配哪类行业？

尹田园：我们的投资期限比较长，与其说偏配行业，我们更看重管理人是不是有比较明确的、成熟的投资理念和框架，这样更利于我们进行长期的持有。

向日葵投资致力于为投资者提供二级市场多元资产配置综合解决方案，旗下共有稳健型FOF、全天候FOF、进取型FOF三个系列产品。如需了解，请与我们联系。

电话：400-066-2339

邮箱：kf@xrkfund.com