2021年7月2日创二代俱乐部第四次聚会圆满结束，面对风云莫测的投资市场，我们该如何形成一套合适的投资体系，有没有大佬能为我们拨云见日呢？本次活动我们有幸邀请到了上海乘安资产管理有限公司董事总经理——王波先生为我们带来精彩的投资方法论分享，王波总曾任华宝信托总裁、华宝证券董事等职务，有着非常丰富的投资经验。

乘安资产王波分享投资经验

主持人：波总您好，有幸今天能邀请到您参与此次的创二代活动，请问作为经历两轮牛熊的职业投资者，您的投资方法论体系是什么呢？能否为我们分享一下？

乘安资产王波：好的，非常感谢能有这样的机会参与此次活动分享。在我认为，投资是对自己修为和心境的考验。市场的波动和起伏是长期的，也是永恒的。并且这些因素有时候会让自己投资思维出现一些偏离。所以我时常告诫年轻的投资者虽然在投资过程中是风高浪急的，但是我们要乘风踏浪，达到——帆动，心要安的境界。

我先和大家讲讲我及当时在华宝的团队们过往的一些投资案例，到现在我都认为这是非常有趣的，且能让我们年轻的投资者深受启发的。

最初是在2001-2005年这个时期，在2001年中国入市以后，中国的基本面迎来了蓬勃发展的时期，但是资本市场却是一片哀鸿不断往下，只有非常小的一个结构性行情。那个时候信托行业还处在一个非常幼稚的初期阶段。到2006年，整个信托全行业的管理规模才3500亿，信托行业是2009年以后靠4万亿的刺激才发展起来的。华宝信托当时是一个非常具备特色的公司，因为我们当时专注于做证券投资，但是当时二级市场其实是很惨烈的，然而我们却敏锐地发现当时整个市场存在着大量的套利机会。

第一个是法人股，那个时候我们明确的认为法人股这个问题是一定能解决的，当时法人股的交易价格大概是正股交易价格的1/5或者1/4。我们那时候买了很多，最后事实证明当时的决策是正确的。

第二个是股票增发，当时的股票增发和现在的完全是两个类型，当时不要求锁定期、不要求三四个合格投资者等要求，那个时候就是谁愿意买就都可以买，买多少都无所谓，没有任何限制。但是大家要想到的是，在2001-2005年的那段大熊里面，股票增发意味着什么？那是意味着股票供给。当时的情况是公司董事会出了增发提案，随后公司股价跌10%；接着股东大会批准，股价又跌10%；最后到实施，股价再跌10%，所以说前前后后公司股价相当于打了七折，对于一些优质公司而言，这是一个可遇不可求的机会，在股价大打折扣的时候，我们当时毫无犹豫的买入，事实证明之后也尝到了不少甜头。

第三个是可转债，我们当时发现中国的可转债和海外的有重大的区别。海外的资本市场是当债券融资最便宜的时候，大家会采用债券融资的模式；当股权融资便宜的时候会采取股权融资的模式，所以说海外发可转债一般来说大家都不太要了，因为可转债这东西太灵活了，都是有利于原有的大股东，是不利于后面的新股东的。但是我们那时候的市场甚至说连我们现在的市场，这些在中国股票市场的股东，他们的最大目标就是做大规模，他们的目标就是千方百计融到钱；特别是当时的情况，中国入世后，经济每年都是双位数的高增长，企业在当时只要拿到钱，ROE就会特别高，对企业而言拿到钱就能赚到更多的钱。所以反过来说，只要投资者提条件，一些股东就愿意帮忙实施修改，不断的打折来压低转股价，这对于我们来说也是一个很大的机会。那么为什么我要说这些呢？因为年轻的投资者要记住，这个市场永远是有一些盲点，永远有一些大家可能存在的认知盲区，凡是发现这种机会存在，就一定要耐心的去把握住。

乘安资产王波分享目前的投资策略框架

主持人：感谢波总对于过往成功投资经验的分享及讲解，相信也能给我们不少的年轻人起到了点拨的作用，也加深了我们对于过往投资市场的理解，那么接下来想请问下波动，对于现在的中国证券市场怎么看？它具备什么市场特征呢？以及您目前的投资理念框架是怎么样的？

乘安资产王波：

西方的资本市场尤其是股票市场，它是奖励企业家的；但是我国的股票市场同于西方股票市场，其目标是为中国整体发展目标和金融战略服务的。我们的整体战略目标是要金融服务于实体，实业兴国；同时金融战略是要实现通过长期努力将间接融资向直接融资转变，这个过程大概需要花10~15年的时间，要把占主导的银行融资比重压下来，变成大规模的直接股权债权融资。所以大家可以观察到，从2013年后银行尽管业绩不断走高，但除了招行银行走势长期走下降通道的，包括股价和估值两个方面。

 

这种背景下，新公司持续大量上市将是未来一个常态。这意味着，如果没有足够的资金与上市的规模作为匹配的话，大量新股上市会导致原有的存量市场价值持续下降，从而导致估值会持续压低，导致整个指数级别很难出现大幅度上涨。当然这样的情况反过来也有一个好处，那就是既没有一个大幅度上升，也就意味着它也很难有一个大幅度的下跌，因为这里面大量的存量的公司，其估值也已经被压到了一个相对低的地步，同时为了支持战略目标的实现必要时候会采取干预措施，所以指数也很难出现大的系统性风险。

这样的一个情况它就会导致这个市场只有少数的公司才会因为自身行业的景气和自身具有特别的竞争优势，从而保持持续上升趋势；而其他大部分公司就会处在一种基本上没有交易价值的一个状况上，而且两极分化就会特别的极端，它不是20%对80%的现象，而是一个2%对98%的现象，可能最终通过筛选，大家会发现这个市场上估计可能就只有100家公司值得长期的跟踪和关注。另外一个就是我们的定价权，随着外资持续的入市，投资者在对大型公司的估值体系上也引入不少西方的理念，比如对于一些高新技术企业，很多传统投资者都会忍受不了这种高估值，但是随着把研发费用、预收账款等加回来，再用现金流贴现下，最终发现其实也没那么贵。所以未来我们的市场会形成一个两极化——国际化和轮动化，这个使我们当代的年轻投资者一定要意识到的。

当理解了以上的内容，那么我们的投资策略框架逻辑也就能清晰了。第一是在做投资的时候要界定投资边界。只是在一小部分的景气行业、有显著周期性行业及景气度拐点往上的行业中去挑选优质公司，这样的公司才具备一个持续向上波动的能力。第二个是用一些特殊的财务指标去验证这类景气度持续向上的优秀公司，而且针对不同的阶段要用不同的指标进行测算。

最后对于我们年轻一代的投资者，我还有几点内容想强调下，第一要具备长期视角，要有类似于一级市场的眼光，把行业边界筛选出来；第二要清晰行业特征；第三要清楚公司质地，通过验证后能形成一个股票池，并进行一个赛马机制不断的回溯和筛选。最终严格的执行交易纪律和风险控制。