2021年9月3日创二代俱乐部第六次聚会圆满结束，面对风云莫测的投资市场，我们该如何形成一套合适的投资体系，有没有大佬能为我们拨云见日呢？本次活动我们有幸邀请到了两位大咖——常新洲和王炫，为我们带来精彩的投资方法论分享。

01 常新洲分享研究心得

主持人：首先有请常总，给我们分享一下他的投资心得。

常新洲：各位二代成员们大家好，那么也是借着这样的一个机会和大家分享一下我个人的投资收获及心得。首先先谈一个大家都听过的老生常谈的问题，那就是投资中第一要素就是要赚钱；第二就是别亏钱；第三点则是尽可能的少亏钱而多赚钱。那么赚钱赚的是什么钱呢，这个大家一定要心里有数，那就是预期差的钱。

首先说下我是如何选公司的，首先我会通过宏观去看政策，然后自上而下的去确定一些细分行业，并且知道哪些行业可能因为政策导向而存在一定的预期差。之后通过这个行业去挖掘潜在的个股，那么在挖掘个股过程中最核心的是什么呢？那就是必须要清楚这个公司做什么，并且要将其上下游产业链的逻辑打通。比如我最近在研究一个产业链上的公司，我会先去查看一下行业数据，建议这类数据可以多看几个三方比较权威的机构，比如彭博等。

我最近深度研究的是光伏这一块，我就拿这个来举例说明吧。光伏最早是从德国开始的，也是通过政策补贴的弄起来，那时候中国就是在常州这边，那时候大家知道的江西赛维亚，尚德其实都是在做光伏这块，但是可惜他们做的是劳动密集型的成本极低的组装的一个过程。全球的光伏渗透率目前以德国为代表的欧洲国家是最高的。其次是日本和美国。中国从去年到今年增速非常快，但是根据二季度的数据显示，光伏的占比也就3%+，可以说未来的空间巨大。随着政策的导向引导，这一块的渗透率增速会提高，光伏整个行业到2030年应该可以看到5倍左右的空间。并且这不单单是一个政治任务，更是一个造福于人类的事情，所以这个东西会被持续推进。

第二我们要看竞争格局，现在光伏产业讲的也是自主可控。目前光伏从上到下，中国的技术是全球最领先的，而且我们的硅片的产能中国的占有率达全球的90%+，组件占比达80%+。所以就这点来说，未来10倍的赛道里产生的最大最牛最具弹性的公司大概率就在光伏的核心产业链内。

02 宽渡资产王炫分享投资心得

主持人：王总目前是上海宽渡资产合伙人，历任南方基金研究副总监、上投摩根基金研究总监等职位。那么让我们用热烈的掌声欢迎王总带来分享。

王炫：各位创二代成员们大家下午好，由于我是公募出身，属于学院派，所以和大家分享一些我的经历与心得。大家都知道我在上投摩根待过，在那里的后面两年我去了旗下的一个基金子公司去管理一个多策略的产品线，那么为什么当时我想做多策略呢。原因是17年-18年，国家一直在强调的一个东西，叫去杠杆。然后开始收紧各种产品，其中包括理财产品或信托产品，其背后有很大的不安全性和不稳定性。由于这些因素，所以我们当时就希望通过股债及商品的引入，去实现一个中低风险和较高目标收益的产品，故产生了这样的一个多策略产品线，同时也因为此，我对各类主要资产的投资框架及投资组合建立也有了一定的认知。

在做投资组合前，对于经济阶段判断的认知是比较重要的。我们一般会从几个方面去考量，包括经济产出（经济活动量）、通胀和汇率等。但是在各个阶段到底适用于什么指标去判断，这是一门学问。比如2010年前中国处于快速增长期年，判断经济周期通常会用反应经济活动总量的产出指标，这时货币政策更多的是一种从属调节状态，会根据经济产出和通胀去做一个跟随的调整。但是在2012年后，中国经济的增速逐步放缓，周期淡化，经济波动更多来自政策的调整，我们在此期间更多看的或预测的是财政政策和信贷政策的变化，这也就是判断宏观经济的阶段差异化体现。

从现在的中国经济发展阶段来看，周期问题正在淡化，更多需要解决的是结构性问题。主要是因为现在经济增速趋缓，或者说全球化已经到达了一个瓶颈期，过去二三十年的全球化红利已经到了相对缓慢的时期。包括欧洲及老美都是如此，他们的经历了较长时间的负利率时代就是一个非常有力的说明。

在中国做投资，大家一定要关注很多政策动向，这也是中国市场经济的一大特点。相信大家在近期感触也颇深，国家对互联网的监管、对教培行业的监管，显示了中国经济调控的影响力。举个例子，在美国，经济政策可能就是每天看看美联储的发言，最多再叠加一些政策法案，但是这些法案在美国两院间还要被反复讨论，这个时间过程又要个一年半载，在这期间相关的消息可能已经被市场充分消化，在正式推出后，对市场的冲击可能并不是那么大的。但是在中国，却并非如此，很多政策都是雷厉风行的。对此一定要有敏感性。

当我们考虑选择什么样的策略组合时，除了判断当前经济环境、产业方向，还要考虑一些市场特征因素，从而决定各大类资产的方向。在市场特征因素方面，市场流动性目前仍旧处于一个相对比较宽裕的时期，它和宏观的流动性有一定的关系。特别是在A股方面，它的流动性有时候不一定跟货币利率有关，这不是说只有货币利率低了，流动性才宽松，同样利率高了，它也可以宽松。原因是A股的流动性跟居民的理财资金再配置及市场财富效应有很大的关联度。所以流动性方面要单独的针对A股市场来观察。中国A股是一个政策市场，这两年受到政策影响比较大，虽然经济的增速和宏观指标给人的判断是放缓的，但是只要它的货币政策还是积极友好宽松的，居民对证券资产的配置在不断加大的，那么这个市场会继续保持积极活跃。

在2010年前的选择板块方面，我们一般会根据美林时钟的角度去选择，比如现在是经济过热期，我们可能会买一些周期品种，因为周期商品价格涨得最快。如果是一个消费衰退期，可能就会考虑一些稳定类的标的，像白酒、交通运输、电力等防御性好的品种。如果是在经济复苏期，我们就会买一些早周期的行业，比如周期消费品、汽车、家电等，在中国还有很大的一个周期板块，那就是建筑建材。但是在2010年后，很多人会发现美林时钟失效了，因为经济周期也不像以前那么经典了，更多的被货币政策和各种产业政策所驱动，比如供给侧改革，本身是一个行业利空（因为产能过剩），但是最终效果是推动了商品的上涨，也给二级市场带来了不小的机会。所以不要小看产业政策的影响，比如新能源、碳中和，这可能将会是贯穿未来市场的一个重要主线。