朝阳永续自2006年创办中国私募基金风云榜，持续关注国内私募基金行业的发展。依托朝阳永续在私募数据和私募人脉的多年积累，朝阳旗下全资子公司上海向日葵投资，坚持初心，专注私募FOF投资近8年。现向日葵FOF投研团队联合朝阳永续基金研究院，精心策划《私募最前线》栏目，从专业角度，为您分享私募行业前沿信息，解读私募行业最新策略表现。
《私募最前线》第七期节目“2023年2月私募行业月报解读”已于2023年3月21日播出，本期对话嘉宾为上海向日葵投资资深研究员、基金经理助理李善元，主持人为上海向日葵投资产品总监马源。
主持人首先介绍了2023年2月私募行业相关数据统计。
私募产品发行数量环比继续回落。2月证投类私募发行1819只，环比减少19%，同比增加37%。股权类私募2月发行163只，环比减少33%，同比减少9%。创投类私募2月发行300只，环比减少20%，同比增加12%。
私募基金发行量：
数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2023/2/28
从新发产品的策略分布来看，2 月新增备案基金中股票策略基金数占比约 92%，管理期货、债券策略分别占 2%和 1%。
2月阳光私募产品分策略数量统计：
数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2023/2/28
从私募管理人存量家数与管理规模来看，根据协会公布的最新数据显示，截至2023 年1 月末，存续私募基金管理人 22156 家，其中证投类管理人 8595 家，较上年末大幅减少，管理证投类基金规模从上年末的 5.56 万亿元小幅增加至 5.61 万亿元。
私募证券投资基金规模：
数据来源：基金业协会，数据截至2023/1/31
各策略表现来看，Beta 类策略 2 月表现疲弱。Beta 策略中，管理期货策略表现继续不尽如人意，2 月下跌 1.52%。Alpha 策略中，市场中性表现较好，月度平均收益达 0.84%。
各策略2月平均业绩表现：
数据来源：朝阳永续研究院，数据截至：2023/2/28
随后，嘉宾盘点了各策略的具体表现：
股票策略方面，2 月市场开始震荡与分化。经济复苏进入验证阶段，市场分歧仍大。风格上，小盘持续好于大盘。行业上，通信、轻工、钢铁涨幅靠前，商贸、金融跌幅居多。美十年期国债收益率再度回升至 4%。经济数据强劲及核心通胀反弹，10y-2y 利率倒挂幅度加深。北上资金，微幅流入 93 亿元。
股票策略 2 月平均收益为-0.85%，中位数为-0.19%，排名前 1/4 的产品平均收益为 2.91%。统计的 19053 只产品中，不足 50%的产品收益为正。
市场中性方面，2 月市场中性策略表现回暖。总的来看，市场活跃度环比有所提升，基差重回贴水状态，风格因子中小市值因子持续表现良好。
2 月市场中性策略平均收益回暖，平均上涨 0.84%，前 1/4 平均收益 3.29%，77.32%的产品获得正收益。
管理期货策略方面，2 月强刺激的复苏预期有所衰减，对应着 A 股大小盘走出劈叉，风格上中小盘显著强于大盘股。利率债方面，1 月强复苏预期导致的国债下跌，在节后出现了回补，十年期国债主力合约2月收涨 0.52%。
商品市场方面，春节后商品市场急跌后再次走入震荡行情，日间波动率呈持续回落态势，对于做多波动率的各种策略都有持续压力，各持仓周期的管理期货趋势策略在 2 月均出现了不同程度的净值回撤。当前市场环境处在一个波动率长期回落的阶段，各家管理人的策略也在不断“试错”和市场降波的过程中来回磨损，大部分量化管理期货策略在这段时间很难做出收益。与之对应的是，主观管理期货的表现自去年四季度以来，表现持续好于量化管理期货管理人。
根据朝阳永续统计的全市场商品期货类基金数据，2 月的平均收益率为-1.52%，中位数收益率为-0.94%。约 66%的产品在 2 月出现亏损。
宏观对冲策略方面，2 月，宏观策略表现不佳，平均收益率-1.58%，中位数收益率-1.89%，全月仅 21.74%的产品取得正收益。
套利策略方面，套利策略基金平均收益为 0.28%，收益中位数为 0.18%，前 1/4 平均收益 2.65%，62.55%的套利策略基金获得正收益。
债券策略方面， 2 月盈利占比 63.94%，前 1/4 平均收益 1.85%，中位数收益率 0.25%，平均收益率0.12%。
聚焦市场热点
主持人及嘉宾对相关市场热点进行了讨论，以下为对谈精选：
马源：2022年下半年以来，商品市场维持宽幅震荡的行情，当下市场存在分歧，一种观点是大小年逻辑均值回归会有趋势性行情，一种是认为是继续长时间延续宽幅震荡，当下您的观点是？
马源：近期宏观方面并未偏离之前的复苏预期，为什么市场比较平淡？
李善元：市场对于宏观信息的交易还是比较充分的，目前的情况，可能像前面提到的，受远端强预期和近端现实偏弱的博弈影响导致。可能需要更多的政策性指导出台，以及经济数据披露。在主驱动明确后，才会有长趋势行情。
马源：今年以来主观的CTA策略优于量化的表现，量化机构也积极开发基本面的数据因子研究。您观察到的现在有基本面策略这块做的好的量化机构吗？和主观策略差异体现在哪些方面？
李善元：确实是有一些坚持在基本面量化赛道的管理人做出不错的业绩。量化基本面策略和主观策略有比较大的区别：
首先，主观管理人的策略差异化比较大，有擅长交易型的，有做单一产业链的，有对供需平衡表进行梳理的，也有去赚换月价差便利收益的。量化管理人更多的是要求自己的基本面数据，基本面模型更加普适，这意味着量化涉及的品种会更多一些。
另外，量化管理人对于基本面数据研究的精细化程度和主观管理人也会有差别。这个差别既有可能是因为有些量化管理人对于产业的研究本身就稍微落后于主观，也有可能是数据输入模型的导致，量化策略对于数据质量，数据规模会有一定的要求，可能一些数据质量不高的另类数据在主观的决策模型里占有一定比重，但就无法输入到量化模型里。
这些因素都造成了基本面量化和主观机构之间的业绩差异。
马源：从向日葵FOF配置角度，去年我们对于CTA是一个配套餐的模式，今年有什么变化？向日葵的低波的FOF产品中也配有CTA的品类，CTA在一个低波FOF中有什么值得注意的？
李善元：今年，我们暂时还是维持CTA组合中beta型和偏alpha型策略的比例。去年到现在的行情，也给了我们审视组合内各策略的一个机会：过去近半年的行情对于大部分量化趋势型策略来说，是一段非常难熬的时间。但在这种策略磨损期的横向比较中，我们可以更好的给组合内策略及管理人一个更清晰的定位。
对于低波FOF里面配置CTA品种，首先是要想好是否要往组合里配置beta型的策略，因为这类策略势必意味着收益不确定。即便用历史波动率分给了它一定的风险预算，最终它如果出现长时间的策略不适应期，比如说过去半年的行情下，这个资产拿在手里其实是非常难受的。
我的做法是在低波动FOF有一定安全垫之后，再逐步配置beta型CTA策略，而且挑选的产品需要有一定alpha属性。在低波策略中，对于beta敞口暴露，我们还是相对谨慎。