中性策略再遇逆风 | 朝阳永续私募基金2024年三季报
来源： 发布时间： 2024-10-16
三季度，私募证券投资基金发行数量同环比均减少。私募证券投资基金发行 1091 只，环比减少 39%，同比减少 61%。私募股权投资基金发行 352 只，环比增加 17%，同比减少 43%。私募创业投资基金发行 595 只，环比增加 7%，同比减少 52%。三季度新增备案的非股票多头策略基金中，股票市场中性策略发行数量占比较大，反应此期间投资者风险偏好处于低水平。
据周频净值统计的百亿私募混合指数三季度（统计周期为 2024/07/26-2024/09/30）收益为4.71%，同期沪深 300 收益率为 16.07%，今年以来收益分别为 15.59%和 17.10%（统计周期为2023/12/29-2024/09/30）。
久旱逢甘霖。连续四个月下跌后，9 月市场终于迎来的反弹。国庆节前一周，国新会以及中央政治局会议释放积极稳增长、稳市场、稳预期信号，充分回应了市场关切，市场风险偏好明显提升。9 月 12 日，习近平总书记强调“抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务”，对经济目标的表述从过去的“坚定不移实现”到“努力完成”，表明决策层认识到了经济增速低于预期的现状，最终孕育积极政策出台。9 月 24 日“一行一局一会” 宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施；9 月 26 日，中共中央政治局召开会议，罕见讨论经济形势，释放更积极的信号。海外市场，9 月 18 日，美联储宣布降息 50BP，超出市场预期，正式开启降息周期。三季度，主要指数中创业板指涨幅最大，接近 30%，恒生指数涨幅近 20%，主要规模指数也均有 15%以上的涨幅。行业中，非银金融涨幅最大，得益于 9 月末的大涨，非银金融超越银行成为今年以来涨幅最大的行业，其次是直接受益于政策的房地产，涨幅超过 30%。前期表现稳健的石油石化、公用事业、煤炭则表现平平。股票策略三季度平均收益为 1.33%，中位数为 0.29%，排名前 1/4 的产品平均收益为 11.05%。统计的 28731 只产品中，约 57%的产品收益为正。朝阳永续百亿私募混合指数中股票策略的 48 只成份私募基金三季度平均收益为 11.51%，中位数为 10.43%，盈利占比约为 91%。朝阳永续二十亿私募股票指数中 166 只成份私募基金三季度平均收益为 9.19%，中位数为 8.22%，盈利占比约为 82%。9 月末指数的急拉和极端的正基差使得中性策略腹背受敌，成为三季度表现最差的策略，平均收益-1.45%，仅 30%的产品获得正收益。流动性：三季度末，中证全指日均换手率和成交额大幅提升，有利于偏高频的中性策略。波动率：三季度末，波动率大幅提升，有利于中性策略。基差：三季度末，基差出现极端升水，非常不利于市场中性策略，导致中性策略整体在 9 月最后一周出现大幅回撤。风格因子：三季度，beta 因子外，反转因子表现最好，今年以来低流动性因子表现最强。三季度，商品市场整体走出 V 型反转。前 2 个月，在宏观预期转弱叠加现实羸弱的情况下，负反馈的加强使得商品市场走出相对流畅的下跌趋势。9 月在超跌企稳后，月底的“924”发布会和“926”政治局会议释放积极信号为市场注入强心针，和需求刺激关系紧密的黑色、工业品板块迎来大涨，整体波动率和成交量也出现飙升。
管理期货管理人在三季度表现为多数盈利。量化策略方面，7 月、8 月商品市场相对流畅的下跌行情给趋势跟踪策略提供了很好的环境。进入 9 月后，在月底宏观预期驱动的大涨行情之前，市场已经出现磨底迹象，也为趋势策略的仓位方向翻转提供了足够的时间窗口。因此，大部分趋势策略为主的量化管理期货产品在三季度结束后创了净值新高。截面动量相关的策略在 9 月底市场大涨的过程中易受到负面影响，主要体现在日间维度上的品种强弱关系比较混乱，策略容易在这一过程中出现反复磨损。基本面相关因子在 9 月底的上涨行情中也容易出现亏损，月底涨预期的行情中期限和库存相关因子都有相当幅度的回撤。主观管理人方面，9 月的表现有一定分化，交易型选手更容易捕捉到 9 月的行情。
三季度的平均收益率为 2.33%，中位数收益率为 0.54%，前 1/4 平均收益率为 13.15%。其中，有约 62.34%的管理期货基金产品在三季度获得正收益。宏观策略整体盈利。根据朝阳永续统计的全市场宏观对冲基金数据，三季度的平均收益率为3.53%，中位数收益率 0.64%，前 1/4 平均收益率 16.76%。其中，约 61.39%的宏观对冲策略产品获得正收益。期权：三季度金融期权隐含波动率 7、8 月经历小幅震荡后在 9 月遇到历史级别的上升。7、8 月因为标的行情的平淡，隐波在相对低位震荡。9 月底 924 新政的发布 A 股市场迎来暴力反弹，金融期权隐波随之大幅上升，标的和隐波的走势呈现正相关，截至 9 月底所有场内上市期权合约的隐波达到上市以来最高的水平。且因为标的的涨幅过快，出现了交易行权价不够的情况，期权市场出现了少见的看涨端只有实值期权没有平值和虚值期权的情况。隐波和实际波动率的双升，对于卖权策略有较大的影响，三季度以来整体的卖权策略收益不佳。三季度商品期权隐波震荡上行，7 月商品期权隐波缓慢上行，在 8 月初达到短期高点后开始快速回落。9 月商品期权隐波期权开始快速上升。924 新政发布之后商品期货端波动上升，带动商品期权的隐含波动率上行，截止 9月底商品期权隐含波动率处于近一年高点。因为实际波动率和隐含波动率的同时上升，商品期权卖方的收益受到影响。可转债：三季度共有 9 只转债达成强赎条件，其中 3 只强赎，6 只未强赎。三季度可转债市场下行后反转。7 月可转债市场因为低价股退市带动转债退市的恐慌，转债估值持续下降，虽然部分面临退市的正股采取自救措施，但仍然无法解决市场对于该风险的担忧。8 月可转债市场出现第一支存续可转债到期违约的事件，中证转债在 8 月中达到近 3 年的最低点。9 月底因为转债正股端修复和转债估值的上升，带动整体转债市场开始反弹。本轮上涨中正股带动收益和估值修复收益各占整体转债收益的一半。95-135 价位转债对应正股 20 日历史波动率 7、8 月震荡，9 月因为正股的上涨 20 日波动率开始冲高至一个标准差以外。9 月转债对应公司开始大规模的下修，叠加正股的上涨，转债的估值预期修复较为迅速。三季度套利策略基金平均收益为 0.03%，收益中位数为 0.07%，前 1/4 平均收益为 5.18%，53.24%的套利策略基金获得正收益。
违约统计：截至三季度末，今年以来首次违约发行人 14 家，违约债券共 51 只，总违约债券涉及本金金额 327 亿元。发行统计：三季度主要信用债品种共发行约 5.5 万亿元，其中金融债发行 268 只，合计发行约 1.25 万亿元；一般企业债发行 14 只，合计发行约 95 亿元；公司债发行 1223 只，合计发行约 1.03 万亿元。国债收益率：三季度末，十年期国债到期收益率收于 2.1698%，较上月末上行 2.13BP，短端（1Y）利率收于 1.3603%，较上月末下行 10.49BP，期限利差上行 12.62BP，收益率曲线走陡。债券策略三季度盈利占比约为 73%，前 1/4 平均收益 3.71%，中位数收益率 0.47%，平均收益率 0.57%。
